有色金属行业深度报告：国内产能迫近天花板+欧洲能源成本高企电解铝价格易涨

核心观点

中长期:国内电解铝产能接近天花板，电解铝供应弹性长期减弱到3月底，全国产能再次回到4000万吨，完成产能达到4365万吨年底，产能将接近4500万吨的上限从中长期来看，电解铝供应增速有限

今年中国电解铝产量有望接近4000万吨，但供需格局依然偏紧去年国内电解铝产量前高后低，今年预计前低后高国内炼铝盈利，大规模生产恢复前4个月电解铝日均产量稳中有升在能源供应充足的情况下，电解铝日均产量有望继续上升，电解铝年产量增长3.78%至3988万吨

国内外能源成本的差异将支撑中国铝厂的高利润目前欧洲能源成本仍处于高位，电解铝厂减产停产尚未复产，推动中国铝出口增长明显欧洲冶炼成本高企将支撑下方铝价，否则将面临更大规模的减产欧洲电解铝冶炼能耗强度在全球电解铝成本曲线中处于较高水平，而中国是全球能耗强度最低的地区同时，在中国稳定供应，保价的大背景下，煤炭价格保持稳定，电力成本低于欧洲国内外能源价格差异将支撑国内电解铝厂的高利润

新能源基础设施推动电解铝需求的长期增长轻型新能源汽车的高增长率推动了对铝的需求预计今明两年全球新能源汽车铝消费量将分别达到203万吨和292万吨，每年增加75万吨和89万吨光伏装机容量快速增长预计今明两年全球光伏领域铝消费量将分别达到420万吨和504万吨，年增84万吨2022年，UHV加快建设在十四五规划中，国家电网规划建设UHV24个交流，14个DC，涉及线路3万多公里，改造转换容量3.4亿KVA，总投资3800亿元仅2022年，国家电网就计划开工建设10条交流，3条DC的13条UHV线

短期:稳定经济政策，疫情有所好转，虽然需求旺季较晚受疫情影响，今年传统消费旺季下游需求疲软但稳健的经济政策持续发力，房地产政策全面放松，汽车购置税减半，促进了农村的汽车，家电消费到2022年8月底，专项债务基本到位，支持范围扩大到新增基础设施与此同时，我国疫情明显好转借鉴2020年的经验，企业会在复工后的第二季度抢产，虽然需求旺季较晚

2022年，全球铝市场将持续供不应求欧美货币政策收紧，海外需求增速放缓，但高于国内欧洲减产导致海外供应增长缓慢，供需缺口扩大国内产量前低后高，防疫措施导致需求增速下降，供需缺口缩小

总体来看，2022年全球铝市场供应将继续供不应求，缺口将略有扩大。

建议:氧化铝，电力，预焙阳极成本优势显著的天山铝业股份有限公司，神火股份，云南水电铝业股份有限公司，新疆热电铝业股份有限公司，水电铝一体化产业链的云铝股份。

风险:疫情恶化，欧洲能源价格大幅下跌，欧美紧缩步伐超预期。

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